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西南证券:给予圆通速递买入评级

  2022-04-28西南证券股份有限公司陈照林对圆通速递进行研究并发布了研究报告《2021年年报及22Q1季报点评:业绩略超预期,利润修复持续》,本报告对圆通速递给出买入评级,当前股价为16.9元。

  事件:圆通速递公布2021年度及2022年第一季度业绩,公司2021年实现快递件量165.4亿件,同比增长30.8%;实现营业收入451.5亿元,同比增长29.4%;实现归属母公司净利润21亿元,同比增长19.1%;实现扣非归母净利润20.7亿元,同比增长34.2%。2021全年分季度看,Q1-Q4实现营业收入分别89.6、105.4、110.5、146.1亿元,归母净利3.7、2.8、3.1、11.4亿元。2021年业绩略超预期。2022Q1实现营业收入118.3亿元,同比+32.0%;实现归母净利润8.7亿元,同比+134.9%;实现扣非归母净利润8.2亿元,同比+141.9%。

  件量稳步增长,价格战缓和持续叠加成本端规模效应,盈利修复持续。量:圆通2021年持续推进数字化转型,持续深耕快递行业,在激烈竞争下,全年实现快递件量165.4亿件,稳居行业第三,同比增长30.8%、超出行业增速1.0pp、市占率达15.3%(同比+0.1pp);单21Q4快递件量49.0亿票(同比+12.7%),市占率达15.5%。2022Q1受益于极兔百世整合的件量溢出,公司实现快递件量37.1亿件,同比+18.1%,超出行业增速7.6pp,市占率达15.3%(同比+1.0pp)价:2021公司快递业务ASP为2.31元,同比-0.4%,全年看快递业务单价降幅收窄。2022Q1公司快递业务ASP为2.61元,同比+10.5%。成本端:2021单票快递业务成本2.13元,同比下降1.1%,成本控制符合预期。拆分看,在2021年公司单票运输成本0.50元,同比-1.3%;单票操作成本0.30元,同比-3.6%。

  盈利端:2021综合毛利37.2亿元,(同比+18%),综合毛利率8.2%(同比-0.8pp);2021快递业务单票毛利为0.17元(同比+8.1%),快递业务单票毛利率6.6%(同比-0.4pp)。2021管理费用10.5亿元,管理费用率2.3%,同比下降0.53pp,公司归母净利21.0亿元(-19.1%),单票归母净利0.13元(同比-9.0%),降幅收窄14.7pp。

  国际货代+航空融合发展,业绩显著。圆通速递积极布局航空机队,深化航空及货代业务发展,2021年年末,公司拥有航空机队数量10架,航线范围覆盖亚洲主要地区,同时持续提升航空货运产品结构,产品能力显著提升。2021年,公司货代业务实现营收44.1亿元,同比+21.6%,毛利润5.7亿元,毛利率12.9%,归母净利1.5亿元;航空业务实现营收15.4亿元,同比+37%,毛利润3.5亿元,毛利率22.9%。归母净利2.7亿元。

  盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动,由此带来行业估值重构:比拼肌肉(资本)竞争下的估值体系→比拼经营服务竞争下的估值体系。公司从件量优先切换盈利优先,未来利润修复将更加明显,我们预计2022/23/24年归母净利润分别为33、42、51亿元,EPS分别为0.97元、1.23元、1.49元,对应2022/23/24年PE分别为16X、13X、10X,维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国海证券许可研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.7%,其预测2022年度归属净利润为盈利19.57亿,根据现价换算的预测PE为27.19。

  该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级13家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为22.06。证券之星估值分析工具显示,圆通速递(600233)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

  证券之星估值分析提示圆通速递盈利能力一般,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价合理。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金有介入迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地优秀,市场关注意愿增强。更多

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